深度報(bào)告：濕法隔膜至2020年市場需求達(dá)18億平米
7月28日，華泰證券發(fā)布了《高壁壘+高成長的鋰電濕法隔膜——鋰電池材料系列深度報(bào)告(一)》的報(bào)告，在報(bào)告中，分析認(rèn)為：濕法涂覆隔膜性能優(yōu)勢顯著，動(dòng)力電池領(lǐng)域滲透率提升;濕法需求增長推動(dòng)國產(chǎn)化進(jìn)程，行業(yè)濕法產(chǎn)能投資加大;雙積分制度推動(dòng)新能源車市場增長，2020年濕法隔膜需求18億平米；良品率影響濕法隔膜有效產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)下半年供應(yīng)仍將偏緊。預(yù)計(jì)2020 年國內(nèi)新能源整車銷量有望達(dá)到181萬輛，對應(yīng)動(dòng)力鋰電池需求73GWh，加上消費(fèi)類和儲能鋰電池的需求，2020年我國鋰電池總需求有望達(dá)118GWh。而2020年國內(nèi)對隔膜的需求量將達(dá)到24億平米，其中濕法需求量18億平米，2016年至2020年濕法隔膜需求復(fù)合增速達(dá)到27%。
全球2015年鋰電隔膜企業(yè)市占率
中國2015年鋰電隔膜企業(yè)市占率
2015年全球和中國干濕法隔膜產(chǎn)量比例對比
海外企業(yè)領(lǐng)先，國內(nèi)企業(yè)擴(kuò)張加速
全球隔膜市場目前仍以海外企業(yè)為主導(dǎo)，2015 年全隔膜產(chǎn)量來看，日韓企業(yè)依然市占率領(lǐng)先。旭化成、日本東燃、Celgard、SKI、W-scope、日本宇部占據(jù)前六的位置，前六家海外企業(yè)總市占率達(dá)到72%，國內(nèi)最大的隔膜企業(yè)星源材質(zhì)市占率4%，排名第五。2015年國內(nèi)隔膜市場格局來看，國內(nèi)隔膜行業(yè)也相對集中，CR8占比60%。由于國內(nèi)目前使用干法隔膜較多，2015年市占率第一的隔膜企業(yè)星源材質(zhì)以干法隔膜生產(chǎn)為主，但是隨著濕法隔膜滲透率的上升，2016 年濕法隔膜企業(yè)的銷量已經(jīng)顯著提升，未來有望占據(jù)市場主導(dǎo)地位。
2016年底國內(nèi)隔膜企業(yè)干濕法產(chǎn)能
下半年供應(yīng)預(yù)計(jì)仍然緊缺 2020年有望達(dá)到18億平米
2017年6月13日，國務(wù)院法制辦發(fā)布工業(yè)和信息化部關(guān)于《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見的通知。2018-2020年新能源汽車積分比例要求分別為8%、10%、12%，如果按此方法嚴(yán)格執(zhí)行，2018年乘用車總量需達(dá)到約80萬輛才可滿足雙積分要求。
2017-2020 年國內(nèi)鋰電池隔膜需求預(yù)測
判斷雙積分并行政策下，2020年新能源整車銷量有望達(dá)到181萬輛?？蛙囋鲩L趨緩，其中純電動(dòng)乘用車有望從2016年的26萬輛增長至109萬輛，2016-2020年復(fù)合增速44%，有望成為新能源整車銷量增長最快的細(xì)分領(lǐng)域。
2015-2020 年國內(nèi)鋰電池隔膜需求量
預(yù)計(jì)國內(nèi)動(dòng)力鋰電池需求2020年有望超過70GWh，2016-2020年復(fù)合增速26%。新能源客車銷量增長雖然趨緩，但是單車帶電量的提升仍將拉動(dòng)客車電池的穩(wěn)定增長，短期內(nèi)客車電池仍是動(dòng)力電池需求主要支撐。新能源乘用車的高增長將拉動(dòng)乘用車電池需求快速提升，尤其三元?jiǎng)恿﹄姵匦枨髮⒖焖僭鲩L，預(yù)計(jì)乘用車電池需求將在2018 年超過客車電池。
2016年底國內(nèi)主要隔膜公司產(chǎn)能及規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能
基于國內(nèi)動(dòng)力鋰電池、3C鋰電池、儲能鋰電池的需求預(yù)測，假設(shè)1kWh鋰電池需要20平米隔膜，預(yù)測2017年國內(nèi)隔膜總需求將達(dá)到13.61億平米，到2020年全國鋰電隔膜需求將達(dá)到23.69億平米，2016-2020年復(fù)合增速19%。假設(shè)動(dòng)力三元電池、3C鋰電池均采用濕法隔膜，預(yù)計(jì)2017年濕法隔膜需求達(dá)到8.82億平米，到2020年國內(nèi)濕法隔膜需求將達(dá)到18.01億平米，2016-2020年需求復(fù)合增速27%。國內(nèi)干法隔膜需求增長將相對緩慢，預(yù)計(jì)2016-2020 年需求量復(fù)合增速僅為3%。
未來國內(nèi)濕法隔膜需求增長將遠(yuǎn)高于干法隔膜
2016年底國內(nèi)鋰電池隔膜產(chǎn)能總計(jì)約18.6億平米，其中濕法隔膜產(chǎn)能約8.6億平米，干法隔膜產(chǎn)能約10億平米。2017 年國內(nèi)多個(gè)濕法隔膜新增產(chǎn)能陸續(xù)建成投產(chǎn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)按照各項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能的建設(shè)周期測算，2017年我國新增濕法隔膜名義產(chǎn)能達(dá)到14.7億平米，而干法隔膜新建項(xiàng)目相對少很多，2017年新增干法名義產(chǎn)能約1.7億平米。
受良品率和投產(chǎn)時(shí)間影響，2017年國內(nèi)濕法隔膜有效產(chǎn)能仍將低于需求。
2015-2018國內(nèi)干濕法隔膜名義產(chǎn)能
2015-2018國內(nèi)干濕法隔膜有效產(chǎn)能
如果僅看國內(nèi)隔膜未來的名義產(chǎn)能，容易錯(cuò)誤地得出干濕法隔膜今年均已出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的結(jié)論。而實(shí)際上，隔膜生產(chǎn)由于其技術(shù)難度較大和生產(chǎn)工藝控制的要求較高，國內(nèi)隔膜企業(yè)的產(chǎn)品良率普遍不高，例如濕法隔膜國內(nèi)一線生產(chǎn)企業(yè)基膜的良率在80至90%，而涂覆之后整體濕法涂覆良率基本在60-70%，而眾多的二線、三線隔膜生產(chǎn)企業(yè)的良率就更低了。
2015-2018國內(nèi)干法隔膜供需情況
2015-2018國內(nèi)濕法隔膜供需情況
所以在綜合考慮了新增產(chǎn)能的投產(chǎn)時(shí)間以及不同隔膜企業(yè)產(chǎn)線的良率，對國內(nèi)干濕法名義產(chǎn)能做了相應(yīng)調(diào)整。經(jīng)調(diào)整，我們預(yù)計(jì)2017 年國內(nèi)干法隔膜有效產(chǎn)能為8.1 億平米，濕法隔膜有效產(chǎn)能為8.4 億平米，比名義產(chǎn)能有大幅減少，而記者認(rèn)為隔膜有效產(chǎn)能更能反映實(shí)際的市場供給情況。
從干濕法隔膜的有效產(chǎn)能和需求來看，國內(nèi)干法隔膜的產(chǎn)能過剩明顯，未來價(jià)格下行壓力較大;而濕法隔膜2017 年有效產(chǎn)能仍然略低于下游需求，尤其是在鋰電池質(zhì)量要求提高的背景下，對高端濕法隔膜的需求將會(huì)不斷提升。所以雖然上半年受新能源車銷量影響濕法隔膜價(jià)格也有小幅下調(diào)，但下半年隨著新能源車銷量的回升，記者判斷濕法隔膜的價(jià)格將會(huì)企穩(wěn)，尤其對于生產(chǎn)高端濕法隔膜的一線廠商來講，有可能出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象。
17Q3-18Q2 國內(nèi)濕法隔膜季度供需情況預(yù)測
為了進(jìn)一步了解國內(nèi)濕法隔膜的動(dòng)態(tài)供需情況，記者詳細(xì)拆分了濕法隔膜的季度數(shù)據(jù)。隨著濕法隔膜產(chǎn)能釋放，季度供給將從17Q3的2.64億平米攀升至18Q2的4.53億平米。上半年由于政策調(diào)整影響，新能源汽車銷量增長放緩，預(yù)計(jì)3、4季度銷量將明顯回升，通過對電池廠產(chǎn)量的預(yù)測，預(yù)計(jì)17Q3-17Q4的濕法隔膜需求將分別上升至3.01 億平米和4.32億平米，18Q1-18Q2濕法隔膜需求將短暫回落。所以整體來看，2017年3、4季度國內(nèi)濕法隔膜尤其是高端產(chǎn)品仍將供不應(yīng)求，而2018年開始將進(jìn)入產(chǎn)能過剩階段。
2016年濕法隔膜企業(yè)銷量大幅提升
隨著創(chuàng)新股份公告擬收購上海恩捷，金冠電氣擬收購鴻圖隔膜，長園集團(tuán)擬收購湖南中鋰，樂凱膠片擬收購中科科技，國內(nèi)主流鋰電池隔膜公司基本都已經(jīng)完成上市或在上市過程中。根據(jù)已上市或擬上市隔膜公司公告，從2016年隔膜銷量來看，干法隔膜為主的星源材質(zhì)和滄州明珠銷量占據(jù)前二，銷量分別達(dá)到1.4億平米和1.1億平米。在國產(chǎn)化逐漸深入的背景下，2016年國內(nèi)濕法隔膜企業(yè)銷量大幅提高，濕法隔膜企業(yè)上海恩捷和蘇州捷力銷量分別增長至1億平米和0.76億平米。
2016年可比公司鋰電池隔膜銷量排名
2016年可比公司隔膜收入排名
2016 年可比公司隔膜凈利潤排名
上海恩捷雖然2016年隔膜銷量僅僅是國內(nèi)第三，但得益于濕法隔膜和涂覆膜單價(jià)的優(yōu)勢，2016年隔膜銷售收入和凈利潤均名列國內(nèi)第一。星源材質(zhì)2016年收入與上海恩捷相近，但凈利潤卻相差較大。天津東皋膜2016年隔膜銷售暫時(shí)虧損，但是今年5月“年產(chǎn)2億平方米動(dòng)力電池濕法隔膜”的第一條產(chǎn)線已經(jīng)正式投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年有望扭虧為盈。毛利率方面，滄州明珠、星源材質(zhì)、上海恩捷列第一梯隊(duì)，2016年隔膜毛利率均在60%以上，鴻圖隔膜和蘇州捷力毛利率略低，約49%。凈利率方面，滄州明珠和上海恩捷2016年隔膜凈利潤均達(dá)到40%，而星源材質(zhì)凈利率略低，僅為31%，對比星源材質(zhì)和上海恩捷，兩者毛利率接近，但星源材質(zhì)的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率明顯偏高，影響了公司整體凈利率水平。
鋰電池龍頭與隔膜龍頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手
鋰電池龍頭與隔膜龍頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手
國內(nèi)龍頭鋰電池企業(yè)基本上也選擇了龍頭隔膜公司作為供應(yīng)商，形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的局面。CATL 隔膜供應(yīng)商有蘇州捷力、上海恩捷和滄州明珠;比亞迪隔膜供應(yīng)商有蘇州捷力、滄州明珠、星源材質(zhì)、天津東皋膜;國軒高科的隔膜供應(yīng)商有上海恩捷、星源材質(zhì)。同時(shí)國內(nèi)一些龍頭隔膜企業(yè)也已經(jīng)給海外鋰電池公司供應(yīng)隔膜，蘇州捷力的客戶有LG化學(xué)、三星SDI;星源材質(zhì)的客戶有LG化學(xué);鴻圖隔膜的客戶有松下能源(上海)。
國內(nèi)主流鋰電池隔膜企業(yè)綜合對比
國內(nèi)主流鋰電池隔膜企業(yè)中上海恩捷目前優(yōu)勢明顯，2016年底已經(jīng)擁有1.4億平米濕法隔膜產(chǎn)能，雖然產(chǎn)能不及蘇州捷力，但濕法隔膜16 年的銷量超過1億平米，國內(nèi)濕法排名第一。從擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏來看，上海恩捷已規(guī)劃濕法產(chǎn)能11.8 億平米，領(lǐng)先于其他競爭對手。從技術(shù)積累角度來看，星源材質(zhì)擁有發(fā)明專利80項(xiàng)，國內(nèi)隔膜企業(yè)內(nèi)數(shù)量最多，并且公司濕法基膜均價(jià)4.5元/平米，高于眾多競爭對手，說明公司隔膜產(chǎn)品性能優(yōu)秀具有較強(qiáng)的產(chǎn)品議價(jià)能力。
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