【CBEA看科創】瓜分500億元銅箔市場 嘉元科技與諾德股份/超華科技“開戰”
大炮一響，黃金萬兩；“打仗”總是件燒錢的事。俗話說，商場如戰場，對于在鋰電產業廝殺的企業來說，缺錢是致命的束縛。科創板開板，鋰電企業趨之若鶩。
近日，嘉元科技公告稱，公司首次公開發行股票并在科創板上市發行。截至7月10日，科創板受理的鋰電產業鏈企業已達9家，嘉元科技成為科創板首家主營鋰電銅箔的企業，在資本加持下競逐銅箔市場份額。
數據顯示，截至2018年年底，國內電解銅箔總產能達到45.34萬噸。預計到2019年年底，國內電解銅箔總產能將達到58.24萬噸；其中鋰電銅箔總產能將增加到28.23萬噸，占國內電解銅箔總產能的比例將提高到48.5%。預計到2022年，國內銅箔產業的市場規模將達到500億元。
業績比拼
據了解，除了此次在科創板上市的嘉元科技外，目前國內鋰電銅箔行業主要參與企業還有諾德股份、超華科技、靈寶華鑫、中一股份等。其中，諾德股份已于1997年上市，銅箔業務居國內新能源動力電池市場第一。超華科技于2009年上市，公司除銅箔業務外，還從事覆銅箔板等業務。中一股份于2016年新三板上市，主營業務為6～175μm各類高性能電解銅箔的研發、生產和銷售。
諾德股份在營收上一直碾壓嘉元科技。不過近年來，嘉元科技業績保持持續增長態勢，其中2018年營業收入、凈利潤均出現翻番增長，在行業中表現搶眼。財報顯示，2016年-2018年，嘉元科技營收分別為3.41億元、5.27億元和11.5億元，兩年累計增長237.24%；凈利潤分別為6221.98萬元、8519.25萬元和1.76億元，兩年累計增長182.87%。而2018年諾德股份營業收入、凈利潤同比則出現下滑，超華科技2018年同樣是營業收入、凈利潤出現雙降。
數據來源：嘉元科技招股書
招股說明書顯示，嘉元科技2016-2018年凈利潤率分別為14.86%、15.05%、15.30%，遠遠高于超華科技，就連諾德股份凈利潤率也被遠遠甩在身后。諾德股份2016-2018年凈利潤分別為2.44%、8.5%、4.18%。就凈利潤率一項來看，嘉元科技處于行業領先地位。
雖然目前嘉元科技業績光鮮，但是快速成長勢頭能否保持卻是市場關注的焦點，甚至出現不少質疑的聲音。
招股書顯示，嘉元科技2016-2018年應收賬款凈額分別為1804.45萬元、5909.27萬元和1.3億元，兩年累計增長620.62%，占流動資產的比例分別為17.24%、28.82%和34.12%。而2017年和2018年嘉元科技營收增速分別為35.21%和103.68%，同期應收賬款增速達到227.48%和120.79%；營收賬款的增速遠超營收增幅。也因為這個原因，嘉元科技2018年末計提的壞賬準備是2017年的約900％。
數據來源：嘉元科技招股書
除此之外，嘉元科技現金流和凈利潤存在重大不匹配情況。2016-2018年嘉元科技運營流動產生的現金流量凈額分別為10224萬元、1656萬元、13492萬元。從中可能看到，嘉元科技2016年現金流顯著高于凈利潤，而2017年和2018年在業績迸發性增長背景下，現金流不增反降，且和當年凈利潤均出現較大的差值。
競爭激烈
從大環境來看，鋰電銅箔市場競爭日趨激烈。諾德股份戰略副總裁陳郁弼表示：“以前國內生產鋰電銅箔的廠家集中在10余家，到2018年已經翻倍達到30多家，還有很多跨界企業進來這個行業。”
電池中國網了解到，當前鋰電銅箔正向輕薄化發展，從市場格局來看，諾德股份是全球最大的鋰電銅箔生產龍頭企業，目前在全球市場占有率超20%，是中國大陸第一家研制并生產6μm電解銅箔、出貨量最大的生產企業。目前諾德股份已與寧德時代、比亞迪等國內動力電池企業建立了持續穩定的合作關系，在國內市場占有率超30%，連續6年蟬聯第一。
嘉元科技表示，6μm極薄鋰電銅箔已成為公司主要產品，銷售收入為2.31億元占當期收入比重為68.61%。可見嘉元科技對6μm銅箔寄予厚望。不過，嘉元科技國內競爭對手并不少，且產品并沒有明顯優勢。據了解，國內能夠規模量產6μm的鋰電銅箔企業已從不足3家，增長為接近10家。
據悉，2018 年諾德股份加大了6μm 銅箔的生產，2018年度銅箔產品收入19.6億。同時，諾德股份已研制成功更有技術含量的4μm 鋰電銅箔，并實現了終端試用。此外，超華科技、靈寶華鑫都可以生產6μm 極薄鋰電銅箔，有些甚至可以生產5μm 極薄鋰電銅箔。
與此同時，多家企業紛紛擴充產能。2018年，隨著青海諾德年產1萬噸鋰電銅箔項目的竣工投產，諾德股份銅箔名義產能由3萬噸/年增加至4.3萬噸/年。目前，超華科技擁有1.2萬噸銅箔產能，2018年年產8000噸項目已進入設備安裝階段；此外，超華科技還規劃在梅州建設年產2萬噸高精度電子銅箔基地，屆時公司銅箔產能將超4萬噸。據了解，華鑫銅箔、華威銅箔、銅陵有色等銅箔企業也都在加碼擴充產能。
研發懈怠
在激烈的競爭中，保持技術優勢尤為重要，可是嘉元科技似乎對研發并不熱心，甚至有些“懈怠”。據嘉元科技招股書披露，2016-2018年度，公司研發投入分別為2,421.57萬元、2,383.12萬元、3,826.67萬元，研發投入占營業收入比例分別為5.78%、4.21%、3.32%，呈現明顯下降趨勢，且2018年的3.32%在科創板企業(標準不低于15%)中處于相當低的水平。
嘉元科技研發投入 來源：招股書
對此，有業內分析指出，如果嘉元科技由于前期大幅的增長伴隨著高心理預期的高估值，那么這對投資者而言就是一場災難，是十足的風險。對于嘉元科技的投資機會，中期持悲觀觀望的態度，長期的空間取決于是否相較競爭對手有更大的優勢，產能是否有更快的提升。從目前來看，嘉元科技對于核心技術人才的態度令人失望，在看到更積極的信號之前，投資者應重視風險。
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