【CBEA看科創】容百科技之B面：負現金流+高負債+低研發+低毛利
科創板鋰電材料第一股誕生了，容百科技這家成立僅5年的年輕公司備受各方關注。容百科技是目前國內少數真正掌握高鎳三元正極材料核心技術并實現規模量產的企業，2018年實現營業收入30.41億元，歸母凈利潤2.13億元。然而，在高業績的背后，這家公司也存在不少財務風險及成長性的疑問。
研發投入墊底
特別有意思的是，作為鋰電材料領域的高新技術企業，容百科技選擇的卻是“市值+收入”的第四套上市標準，不需要滿足“最近三年累計研發投入占最近三年累計營業收入的比例不低于15%”的要求。而事實上，容百科技的研發投入占比較低。
招股書顯示，2016-2018年，容百科技的研發費用分別為3179.67萬元、7697.64萬元和11989.78萬元，分別占當期營業收入的比例為3.59%、4.1%和3.94%，不超過行業平均水平，更是不及同行業上市公司廈門鎢業、當升科技等公司。累計三年來看，容百科技研發支出總額為22867.09萬元，占營業收入總和的比重僅為3.94%。對比上海證監會首次受理的9家科創板企業，容百科技研發投入占比排名墊底。
應收應付賬款高企
從財務上來講，如果應收賬款占營業收入較高，會對企業的資金鏈造成壓力。據招股書披露，2016-2018年期末容百科技的應收賬款及應收票據余額分別為4.13億元、9.31億元、17.46億元。其中，應收賬款余額分別為3.32億元、8.06億元、11.45億元，占營業收入的比例分別為37.55%、42.91%、37.66%。其中，2017～2018年容百科技約有5.81億元和8.35億元的賒銷款未流回企業。
容百科技應收賬款（來源：招股說明書）
對于應收賬款高企，容百科技表示，雖然期末應收賬款的賬齡主要集中在1年以內，但由于應收賬款金額較大，且占資產總額的比例較高，如不能及時收回或發生壞賬，將會對公司業績造成不利影響。
此外，2016-2018年末容百科技應付票據及應付賬款余額分別為2.73億、5.08億和8.42億，占總流動負債的比例分別達49.69％、82.04％和84.13%，且呈現不斷上升趨勢。
企查查顯示，2016-2018年，容百科技共發生了7起買賣合同糾紛案；6起是由于下游企業拖欠貨款，1起是由于延遲支付上游企業采購款。其中，惠州市山伊克斯新能源有限公司無法支付210.96萬元的貨款，寧波海鋰子新材料有限公司無法支付66.46萬元的貨款，被列為失信人，其余糾紛案均以雙方和解收場。
經營現金流負數
值得注意的是，雖然容百科技凈利率在提升，但經營活動產生的現金流狀況不容樂觀，隨著生產規模的擴大，經營活動并沒有帶來理想的現金流流入。招股書顯示，2016年至2018 年，容百科技的經營活動現金流量凈額均為負數，分別為-0.63萬元、-6.38億元和-5.43億元，特別在2017年后未回收的現金金額大幅增加。
容百科技經營活動現金流量凈額（來源：招股說明書）
對此，業內分析認為，如此現象不排除容百科技為沖業績規模而放寬了信用政策進行了大量賒銷，這樣在推動營收增長的同時也加大了資金回收風險，萬一銷售對象出現經營問題，則難免讓容百科技產生較大壞賬的可能，進而也將對其資金鏈造成巨大沖擊。容百科技表示，如未來公司經營活動現金流量凈額為負的情況不能得到有效改善，公司在營運資金周轉上將會存在一定的風險。
據了解，容百科技多家全資子公司及控股子公司2018年仍虧損。生產型全資子公司貴州容百鋰電材料有限公司凈虧損228萬元；從事基礎研究的研發中心北京容百新能源科技有限公司凈虧損286.77萬元；定位為材料采購及貿易平臺的寧波容百鋰電貿易有限公司凈虧損183.46萬元。除此之外，容百科技控股子公司EMT株式會社凈虧損807.19萬元。
產品毛利率低
從毛利率的表現來看，根據招股書，2016-2018年容百科技主營業務綜合毛利率分別為12.09%、14.86%、16.92％，而電池材料行業的平均毛利率分別為16.37%、19.30%、15.98％。可以看出，2016年和2017年容百科技主營產品的毛利率遠低于行業平均水平，只有2018年略有趕超，總體來講，容百科技的產品優勢并不突出。
容百科技及行業毛利率（來源：招股說明書）
與動力電池領域的寡頭格局不同，目前三元正極材料市場集中度較低。數據顯示，2016-2018年三元材料出貨量排名前5位的企業，各家所占份額均在10%左右，與跟跑企業相比優勢并不明顯，頭部企業歷年排名變動也較大。所以，未來正極材料整體的行業發展格局存在較大不確定性。
對于整個鋰電產業來說，容百科技沖刺創業板成功，當然可喜可賀。但作為“新科”科創板企業，容百科技目前存在的問題不容忽視。在未來的激烈競爭中，如何利用好資本的賦能，有效解決財務上的風險和一系列的成長性問題，是關乎企業發展、甚至是生死存亡的大事。
【CBEA看科創】科創板鋰電產業鏈企業成長動向，電池中國網將持續關注，天奈科技、杭可科技、嘉元科技、利元亨、瀚川智能、博眾精工、容百科技……敬請關注。
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