格林美實現電池材料多軌驅動局面
2015年以來公司業績平穩快速增長的主要動力來自于電子廢棄物板塊、鈷鎳鎢板塊和電池材料板塊產能進一步釋放，未來我們看好營收占比最高的電池材料(四氧化三鈷、三元材料等)未來持續快速增長。我們認為，隨著騙補處罰靴子的落地，新能源汽車政策短期面臨的不確定性將逐步消除，第四季度三元鋰電出貨量有望回升，有利于公司正極材料業務重新恢復高速增長。
動力電池出貨量的增長帶動原材料需求的爆發。2015年乘用車市場三元動力電池出貨量占到總出貨量的70%以上。根據我們的測算，2016年客車、乘用車和專用車對三元電池需求量分別達到0.5GWh、6.3GWh和3.15GWh，合計三元電池需求量達9.95GWh。
公司目前是三元材料全產業鏈布局的龍頭企業，稀有金屬回收領域經驗和技術優勢明顯，鈷鎳精細加工技術和市場份額國內領先。公司在電子廢棄物循環利用與報廢汽車循環利用等核心循環產業鏈的布局已逐漸完成，公司全產業鏈的協同效將有助于未來業績的釋放。
公司與東風襄陽及三星環新簽署新能源汽車綠色供應鏈戰略合作協議，打造“材料、電池、新能源整車制造、供應鏈金融及動力電池回收”全產業鏈閉路循環系統。布局智慧城市，在揚州構建“互聯網+分類回收+環衛清運”互聯網新模式。
投資建議：
我們預計在三元電池材料產能逐漸釋放的前提假設下，公司2016-2017年的EPS分別為0.105元、0.175元，對應P/E分別為68.09倍、40.85倍。以目前有色金屬行業的P/E中位數58.01倍來看，公司目前的估值已較為均衡，但考慮到公司在新能源汽車電池材料全產業鏈的布局前景，我們繼續維持其“增持”的投資評級。
風險提示：
鋰電閉環生態鏈進展低于預期;新能源汽車補貼政策不及預期;三元動力電池材料潛在政策風險等。
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